万能险江湖

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频繁张贴名片的保险公司正以其令人发指的商业模式颠覆保守和稳定的印象。谁给了他们信心？是全民保险！

目前，10家保险公司持有上市公司5%以上的股份，其中36家已经挂牌，总投资3650亿元。这些保险公司的主要资金来源是高现金价值的产品，如万能保险、分红保险和投资连结保险，其中万能保险是亮点

从75家个人保险公司的情况来看，2015年规模保费同比增长43.13%，这种超高速增长主要是由全民保险带动的。其中，华夏保险以1520亿元的全民保险排名第一，福德人寿以859亿元的规模排名第二

市场参与者担心，一些激进的中小保险公司将推出短期理财产品，以增加保费规模，导致严重的期限错配。如果缺乏后续现金流入，它们将面临非常大的流动性风险

对于万能保险等高现金价值产品的快速发展，中国保监会已经清楚地看到了风险，并自去年底以来推出了一系列政策

《投资者新闻》记者薛玉民

第二大股东华润反对万科与深圳地铁公司的战略合作，轰动一时的电视剧《万宝股票》进入第二乐章。然而，作为第一次运动的主角，保险基金的行为仍然值得深思。

事实上，自去年股灾发生以来，在沪深股市落地后，保险基金借此机会举起支持的旗帜，疯狂上市公司，如安邦保险旗下的远洋地产和同仁堂(600085股)。)，金风科技(002202，股份)；前海人寿为万科做广告；阳光保险上市三家公司:CYTS (600138，参股)、京投资银泰(600683，参股)和承德露露(000848，参股)；富德人寿多次通过集中竞价系统宣传上海浦东发展银行(60万股)...

今年3月12日，在中国银监会、中国保监会和中国证监会联合举办的新闻发布会上，中国保监会透露，截至2015年底，10家保险公司持有上市公司5%以上的股份，其中36家已挂牌上市，总投资3650亿元。

这些激进的保险公司颠覆了人们的印象，即保险业是稳定和保守的，有着令人发指的商业模式。人们不禁要问，是谁给了这些保险公司信心，这些保险公司在哪里花了很多钱在标语牌上？

追根溯源，我们发现保险公司持续资金供给的主要来源是高现金价值的产品，如万能保险、分红保险和投资连结保险，其中万能保险是亮点。

尽管市场担心期限错配的流动性风险，但不可否认的是，万能保险的快速发展正在改变传统的保险市场。这些新的保险力量依赖于财富管理产品(如万能保险)提供的持续资金，它们正在穿越资本市场，书写保险业的新秩序。

万能保险公司

全民保险始于英美，出现于20世纪70年代利率大幅上升的环境中。1971年首次推出的可调整支付的人寿保险，在1979年演变成所谓的普遍保险，保费可调整，利率与市场水平挂钩。

1985年，全民保险占美国新单一保费的38%，创下历史新高。在那之后，它因低利率而失宠。自20世纪80年代中期以来，欧洲的英国和荷兰等国家也引入了全民保险；它传播到了亚洲的日本、新加坡和香港。在mainland China，由于收益等诸多优势，万能保险已成为保险吸引黄金的利器。

1999年，在寿险利差损的压力下，传统寿险预定利率被统一下调至2.5%，但这也导致了寿险的萧条。为了实现突破，平安在1999年推出了投资连结保险，CPIC在2000年推出了万能保险。和海外一样，这两种投资和金融保险的一个重要区别是，万能保险的担保利率最低。

从2003年到2007年，万能保险保持了两位数的增长，2007年，在股市飙升的推动下，它实现了113%的增长。然而，在2008年，受影响的股票市场暴跌，和普遍保险结算率下降到4%以下，然后进入低谷。

2011年，保险业开始实施新的会计准则，投资连结保险和万能保险的出资不再计入保费收入，这使得许多保险公司弱化了投资型保险的工作，转而关注传统保险和分红保险。

然而，在此之前，2010年，由于大型资本管理的发展，保险基金的投资回报率持续下降，从而在与基金、券商、信托等机构的竞争中处于劣势。为此，中国保监会出台了《保险投资新政策》，进一步放宽投资渠道，使保险资金更容易抓住短期投资机会。

2012年，以宏康人寿为代表的保险公司推出了担保和投资功能完全分离的“零限额”万能保险产品。也就是说，如果客户没有购买额外的保险，这个万能保险投资账户与保险无关，保险是一个纯金融账户，现在被称为高现金价值产品。

此后，许多保险公司纷纷效仿。2014年元宵节，珠江人寿和天安人寿高喊“预期年化收益率7%，保底”的口号，在3分钟内分别创下3.8亿元和2亿元的销售纪录。

同年，行业普遍保险费同比增长22%，与行业保险费平均增长率相当。2015年，全民保险费改革全面启动，取消了全民保险最低保证利率不得超过2.5%的限制，全民保险开始飙升。

根据中国保监会的数据，去年，寿险公司(主要是万能保险)投保人投资基金的新增支付额同比增长95.23%，规模保费占比从2014年的23.18%上升至31.62%，增幅为8.44个百分点。从75家个人保险公司的情况来看，2015年规模保费同比增长43.13%，这种超高速增长主要是由全民保险带动的。今年1月，全民保险继续飙升，保费规模达到2041亿元，同比增长183%。

依托全民保险规模的快速扩张，福德人寿、华夏保险等新兴保险力量挺进1000亿俱乐部，传统寿险巨头新华保险、太平人寿远远落在后面。

数据显示，2015年中国人寿和华夏人寿的保费总额分别高达1652亿元和1572亿元，分别位居第三和第四。

保费增长的主要原因是投资保护(全民保险)的新支付。华夏保险以1520亿元的全民保险排名第一，富德人寿以859亿元的规模排名第二。全民保险规模排名第三至第十位的是平安人寿保险(841亿)、前海人寿保险(606亿)、中国人寿保险(433亿)、安邦人寿保险(405亿)、国华人寿保险(218亿)、泰康保险(212亿)、珠江人寿保险(211亿)和郑德人寿保险(201亿)。

这些排在全民保险费前列的公司也成为了前一篇文章中频繁提及的标语牌上的保险公司。

成熟度不匹配的分歧

在利率下调的环境下，市场上无风险产品的收益率不断创出新低，被投资者视为几乎无风险的银行理财、信托等产品的收益率不断下降。目前，大多数银行理财产品的年化收益率已经突破5%，信托产品的平均收益率已经下降到8%，各种流行的“宝贝”产品的收益率甚至低于3%。

相应地，在2015年，通用保险产品的年化回报率大多在4%至6%之间。根据保险公司官方网站披露的信息，今年1月份全民保险的赔付率仍大多在4%至6%之间。

《投资者新闻》记者注意到，上述标语牌公司发行的万能保险产品的收益率远远高于行业水平。例如，位居保费增长前列的富德人寿，其万能保险产品收益率超过7%，最高产品甚至达到7.99%。前海人寿在“万宝之争”中为宝能提供了资金支持，该公司的产品收益率也非常高，均超过6%。

在整个宏观经济持续下滑、资产短缺的情况下，如此高利率的万能保险产品无疑会在市场上吸引大量资金。然而，在目前利率下降、资产配置收入不高的情况下，保险公司仍能保持如此高的回报率，这不可避免地会引发市场的担忧:保险公司能保持如此高的回报率吗？

传统的万能保险产品一般是10年以上的中长期保险。但是，为了适应互联网发展的环境，应对资产管理行业其他机构的竞争，这些保险公司推出的万能保险，虽然保证期也是10年和20年，但在一年或三年后，可以不收手续费，也可以低手续费退保。一些通过网络销售渠道的全民保险可以在三个月到六个月内支付。

“这些产品的预期回报率很高，所以对保险公司的运营能力有很高的要求。事实上，一些保险产品还没有达到预期的回报率，但它们刚刚兑现了承诺。一旦资金链断裂，风险就会暴露出来。市场上哪里有这么多能提供8%以上收益率的短期投资目标？”一家合资保险公司的总经理告诉投资者新闻记者。

华宝证券分析师李震也表示，根据保险公司标语牌的特点，它们主要青睐房地产行业。对于这种投资，保险公司更注重长期股权投资，并通过与房地产公司合作开展一些创新业务，如养老地产和社区养老。然而，保险公司的非自有资金具有特殊的负债特征，一些激进的中小保险公司推出短期理财产品以增加保费规模，导致严重的期限错配。如果没有后续的现金流入，他们将面临巨大的流动性风险。尤其是高收益、短期的万能保险产品无疑走在了前列。

《投资者新闻》记者注意到，近年来，具有房地产股东背景的中小保险公司迅速崛起，如中国人寿、前海人寿和珠江人寿。他们在资本市场上的大部分收购标语牌基金依赖于高收益、短期和高现金价值的产品。

尽管市场上对万能保险有很多批评，但一些保险公司告诉投资者，万能保险不应受到过多质疑。“全民保险保证了收入。与其他理财产品相比，它具有一定的担保功能。在当前消费者风险意识较低、理财需求强烈的情况下，它有其市场基础。”那个人说。

关于期限错配，上海对外经济贸易大学教授郭振华表示，除了少数几家保险公司，大多数保险公司都是两条腿走路，销售万能保险、分红保险和普通人寿保险。此外，保险资金不适合上市公司的短期债务投资。郭振华认为:“只要目标质量优秀，就不太可能给寿险公司带来流动性危机。”

北京一家合资保险公司的总经理也告诉记者，对于新兴保险公司来说，依靠万能保险在各个角落赶超也是一个很好的竞争策略。有了资本，有了市场，然后慢慢回归证券等有价值的产品，这不是一个好的选择。

2013年，保险公司对一些保险公司大力发展全民保险不屑一顾，但没想到2014年，新兴保险公司以巨额资金取得了良好的投资业绩，许多保险公司打破了7年盈利的行业惯例。自去年以来，他们的公司也开始专注于发展全民保险。

华夏保险的一位人士也对《投资者新闻》记者表示，在万能保险积累了资金并占据了市场规模(去年公司的万能保险占了90%以上)后，公司开始积极调整业务战略，转向实现做大做强的发展目标，即在保持一定业务规模增长率的前提下，重点加大期货业务(包括个人保险、银行保险、中介、电子商务期货等)等高价值业务的发展。)和基于福利的短期保险。

监管逐渐收紧

由于回报率过高所隐藏的风险，以及担保功能丧失所引发的社会疑虑，中国保监会已经明显看到了万能保险等高价产品快速发展所蕴含的风险，并从去年底开始出台了一系列政策。

2015年底，中国保监会发布了《关于进一步做好高现金价值产品规划的通知》(征求意见稿)，旨在进一步降低高流动价格产品的规模。根据意见稿，从2016年1月1日起，保险公司高价产品的年保费收入应控制在公司资本的2倍以内，保单期限小于1年的预期产品60%以上、高现金价值产品的年保费收入应控制在公司投入资本的1倍以内。

从《意见稿》中我们可以看出，监管限制的目标非常明确，要求降低行业内高价产品大批量销售所涉及的潜在流动性风险和还款风险。

去年12月11日，中国保监会发布了《关于加强保险公司资产配置审慎监管的通知》。针对保险公司的资产配置，保监会相关人士表示，部分公司存在“短债长配”现象，可能导致流动性风险。例如，一些保险公司的一些负债业务具有短期和高成本的特点。如果这些资金集中于流动性差的资产，如股票和房地产，流动性风险将很容易发生。

12月15日，中国保监会还发布了《保险资金运用内部控制指引》和《保险资金运用内部控制应用指引》。至于出台这两条指引的原因，保监会表示:近年来，随着市场化改革的不断推进，保险资金运用的市场活力和创新力(310328，基金栏)有了明显提高，但也越来越突出一些保险机构。资本运用内部控制领域长期积累的不足和缺陷突出表现在内部控制制度不完善、运行机制不完善、内部控制工具相对滞后、实施困难、股东或董事长等方面。因此，行业迫切需要一套有效的内部控制标准来规范资金运用的内部控制行为。

12月23日，中国保监会发布专项文件，规范保险机构公示信息的披露。

在今年的“两会”上，中国保监会主席项俊波表示，他将对全民保险进行风险调查。他说，全民保险在中国稳步发展，风险可控。但是，由于其支付灵活、流动性强，在资金使用中可能会出现资产与负债的错配，这可能会导致现金流风险。因此，中国保监会高度重视，重点在偿付能力、产品备案和信息披露等方面实施重点监管。自2014年以来，中国保监会对15家结算利率高、销售误导的保险公司采取了监管措施。

然而，与市场担忧相比，项俊波认为，作为一种保险产品，万能保险能够在社会上引起热议和关注，保险公司在资本市场的招牌风险也是可控的，这是一个好现象。这意味着全能保险的发展速度不会明显放缓，资本市场上保险公司的收购标语牌也不会消失。■