改革速度今年会加快

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“改革会加速吗？我们对改革的期望仍然比市场的期望更乐观。一是实体经济压力确实很大，企业的情况也很严峻。另一方面，也出台了《国有企业改革指导意见》。因此，政府已经有了一个框架，压力很大。两者的结合将加快今年的改革速度。”12日，瑞银中国首席经济学家王涛在上海表示。

王涛表示，2016年，中国经济发展的外部环境并不特别乐观。一方面，预计发达经济体将继续缓慢复苏；另一方面，由于美国加息和中国经济增长放缓，新兴经济体正面临挑战和冲击。从全球来看，产能普遍过剩，因此低增长和低通胀将持续下去。美国经济在主要发达国家中脱颖而出。瑞银预测，美联储今年将加息100个基点，这可能会给不同市场带来不同的调整，国际金融市场的波动性和不确定性将会增加。

今年，中国经济受到结构性和周期性因素的双重影响，下行压力预计将继续加大。一方面，由于人口老龄化、资源和环境压力等因素，中国经济潜在增长率逐渐下降，长期积累的结构性问题也比较突出；另一方面，房地产建设作为过去十年推动经济发展的最重要引擎正在经历去库存化，而房地产建设的衰退也使相关传统产业面临痛苦的调整。

王涛表示，我们预计政府将增加财政支出和基础设施投资，通过分权和减税等多种措施支持服务业和新兴产业发展，并进一步放宽房地产政策。然而，房地产建设的持续下滑以及工业和采矿业的产能过剩可能会进一步拖累工业需求和固定资产投资。恐怕政策支持很难完全抵消强大的下行压力。因此，我们预计2016年实际国内生产总值增长率将进一步放缓至6.2%。随着石油价格和商品价格的稳定，我们预计年消费物价指数增长率将持平于1.5%，生产者价格指数的下降将会缩小。由于价格疲软，名义国内生产总值可能只会增长5%左右。

在经济放缓的背景下，利率继续下降的可能性很大。预计通缩压力和企业现金流恶化将迫使央行在2016年进一步降息50个基点。此外，央行可能多次降低RRR，从而补充国内流动性，并在资本外流的背景下降低银行间市场利率。为了降低企业的融资成本，减轻偿还利息的负担，预计地方政府每年的债券互换规模将超过5万亿元，公司债券的发行规模也可能大规模扩大。

王涛认为，国有企业重组和清理过剩产能的步伐有望加快。政府一再强调推进供应方改革的必要性，并将清理过剩产能作为2016年的主要政策目标之一。随着企业经营困难的增加和政策框架的逐步完善，淘汰过剩产能、关停“僵尸企业”和核销坏账的步伐将明显加快。此外，降低原材料成本和能源价格、降低融资成本、降低税费等措施也应有助于防止企业部门的利润率进一步恶化。

在谈到关闭“僵尸企业”时，王涛说:“如何关闭“僵尸”企业，允许国有企业破产重组产能过剩，清理坏账，我认为这可能是供应方改革的难点和重点。这很困难，因为在供应方改革中有加有减。我认为加法是容易的，但是减法是困难的，因为减法是痛苦的，也就是说，去除多余的容量和记忆是痛苦的。如果投资增加，那就更容易想象了。我认为今年也将取得进展。”

“最近人民币的波动让市场感到意外，因为人民币之前并没有动过。与其他货币相比，这实在算不了什么。人民币汇率形成机制正处于转型时期。从最初的钉住美元的汇率制度，人民币汇率非常稳定，现在更加灵活。每个人都会慢慢适应。此过程这次不会完成，它可能会再次出现在下面。王涛说，然而，应该考虑到也有一些原因使得人民币大幅贬值的可能性相对较低。首先，尽管资本外流，我们的经常账户盈余仍然很大。据预测，今年的经常账户盈余可能达到3500亿美元，这意味着每个月都有资金流入，虽然有流出，但也有收入。其次，我认为中央政府不想利用人民币大幅贬值来稳定增长或帮助降低杠杆。第三，我们仍在走人民币国际化的道路，希望更多地参与国际经济和金融事务。此时，政府将更加关注其他贸易伙伴的态度，在国际上仍然面临很大压力。

王涛表示，今年人民币对美元将适度贬值5%，对一篮子货币将小幅贬值。在美联储加息和美元升值的背景下，预计央行将逐步实现人民币兑美元汇率脱钩，允许人民币兑美元适度贬值5%，汇率双向浮动。然而，为了防止过度的贬值预期、人民币快速贬值和外汇储备过度缩水，央行有必要也有望加强对跨境资本流动的管理。据估计，2016年底人民币对美元的汇率将达到6.8。

王涛认为，“债务通缩”陷阱是最大的宏观风险，但预计不会出现系统性金融风险或严重的信贷紧缩。价格下跌、沉重的债务负担和高利率将进一步恶化企业的资产负债表，增加现金流压力，降低偿还利息的能力，抑制投资需求，导致银行资产质量恶化。然而，系统性金融风险或严重信贷紧缩(去杠杆化)的可能性非常低。为了确保企业部门和地方政府有足够的资金来偿还利息和维持运营，央行将允许杠杆率继续上升，即使实际企业投资和信贷需求疲弱。政府和央行还将利用政府信贷，增加流动性，以防止一些信贷违约事件蔓延至系统性风险。

“如果改革在过去两年中进展得更快，我们预计经济将在2018年开始增长，速度将开始加快。”王涛说，当然，除了改革，还有一点。我们预计房地产周期可能开始结束，去库存化可能在2017年结束。在那之后，至少房地产不会对经济造成如此大的拖累。